电银付小盟主（dianyinzhifu.com）：洪灏：从中银白皮书看2021年的投资趋势

面临即将到来的2021年，中国银行投资计谋研究中心于12月18日公布了《2021年全球资产设置白皮书》（下称《讲述》），给出了“2021年全球大类资产设置顺序为商品、权益、黄金、债券。全球权益优先设置中国股市，超配中国 A 股、中国港股。标配美股，但需小心美联储政策拐点打击”的设置建议。对于中国A股走势，《讲述》展望将演绎“从苏醒到中兴”行情并确认未来中国股市历久向好的趋势。

展望2021年，全球经济将在短周期内泛起周期性上升，通胀压力逐渐展现。在当前的经济周期阶段，价值板块与低估值板块有很大的重合。价值板块是被遗忘已久的、估值较低的传统和周期行业。因此，我们将继续提倡价值投资。同时，随着中美竞争趋向常态化，香港资源市场或将从中获益。只管新经济股明年很难重复犹如今年一样平常的市场显示，但金融、工业、能源、可选消费、大宗商品等此前被人人遗忘的老经济股将在2021年带来更多机遇。价值板块将王者归来。

短周期性苏醒仍在继续

短周期性苏醒仍在继续。自6月以来，我们的专有经济周期指标一直预示着苏醒。《讲述》中提到，2021年中国经济将延续2020年的增进优势，稳步增加在全球GDP中的份额，继续充当全球经济增进的火车头。我们预计随着信贷与M2继续一起稳步增进，房地产投资在消化了“三条红线”政策后最先恢复，经济苏醒应会继续。其他指标，如铜周期和黄金，以及中国央行的三年的货币政策周期，都预示着苏醒的连续。随着消费者信心从历史低点反弹，终端需求改善，通胀压力也将逐渐上升。

在未来的12个月内，我们展望上证买卖区间约为2900～3600点。虽然整体指数只有不到10%的上涨空间，然则更多的投资机遇将体现在市场结构的转变，从发展到价值的轮动。这个轮动实在从今年6月至今已经准期发生。美元长周期已经见顶，预示着美国历久增进将放缓。美元进入贬值周期有利于中国市场和人民币计价资产；香港、新兴市场、黄金、大宗商品和比特币也将受益。

中美竞争常态化，香港资源市场或将从中获益

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中美博弈将有利于香港生长。在全球宏观经济显示欠佳的靠山下，香港新股市场显示亮眼，2020年一级市场融资额同比增加26%。若未来中美两国连续竞争，将促进众多中概股追求香港作为第二上市地的首选。中概股回归浪潮将进一步推动港股结构优化，未来港股有望迎来更多中国新经济板块公司，包罗 TMT、新消费、生物科技、先进制造业等，这些“新经济” 将驱动港股整体估值修复。同时，作为一个高度成熟的资源市场，香港亦不会对资金流动举行管制，在这些优势下，若外洋投资者在美国无法介入投资中国企业，他们或将选择赴港投资。另外，随着内地与香港互联互通的增强，A股的资金流入亦是大概率事宜。

《讲述》预计2021年外洋资金将加大对中国资产的设置力度，而香港作为中国金融市场桥头堡的作用将加倍凸显。港股作为全球资源市场的估值洼地，有望成为外资设置中国资产的首选。随着国安法的实行，香港未来政治环境将加倍稳固，经济有望重现繁荣；优质中概股回归港股，亦有利于引流全球资源通过香港市场设置中国优质资产，加之南下资金连续流入港股，港股的估值订价权终将回归。

价值板块将王者归来

随着疫情后全球市场回归经济共振苏醒的基本面，作为率先苏醒的经济体，中国经济有望乘势而上，引领全球。中国资产整体将获得价值重估。《讲述》通过估值、盈利、股票与资金供求、金融政策四个层面剖析A股中期趋势，以为随着疫苗使用、疫情渐退与全球经济共振苏醒， 2021上半年权益市场将有较好的投资机遇。我们以为疫苗的推出时间及量产情形值得重点关注。倘若疫情获得有用控制，全球经济苏醒的力度可能比预期更高。此外，《讲述》以为股票刊行全面推行注册制后与国际规则接轨、资源市场更高水平上对外开放为全球资金介入中国资源市场缔造了有利条件，全球财富的再平衡势必重估中国资产。价值与周期有望回归。

更深入来看，我们展望价值板块将跑赢发展股。全球资源市场在已往的20年里履历了多种气概数轮的轮动，动量、低波、规模、价值及发展等在差别的市场环境下均有着属于自己的高光时刻。当下，随着价值和发展气概的分歧到达历史性的极端，同时价值气概跑输的趋势连续的时间历史最长，气概转换的拐点泛起，价值板块的春天似乎就要到来。在当前的经济周期阶段，价值板块是被遗忘已久的、估值较低的传统和周期行业。中国“十四五”强调工业和相关产业链的现代化和壮大实体经济，同时强调使经济生长功效最好地惠及大大小小的企业和各阶层的民众。收紧网络借贷和平台经济反垄断指导方针的推出都是主要的风向标。“十四五”将提供有利于低估值的传统行业缔造价值的环境。在当前的经济周期阶段，估值和价值投资的范围基本一致。“估值投资”现在就是价值投资。

可以预见，2021年将是价值板块王者归来的一年。从今年6月份最先，资金便最先轮动到价值板块，甚至泛起了价值板块历史性跑赢发展股的局势，这并非有时事宜。现在，大多投资者追捧新经济股，市场对于发展股的持仓高度集中，关注点多在于新能源汽车、科网股等。但随着新冠疫苗推出历程的加速，经济生活恢复正常之后，旧的经济板块将会最先有所显示。新经济股很难重复犹如今年一样平常的市场显示，2021年信赖有更多的机遇来自金融、工业、能源、可选消费、大宗商品等此前被人人遗忘的老经济股。

（作者系交银国际董事总经理）